• 長虹美菱2018年三季報點評:空調疲弱拖累增長,冰箱升級仍是重點
  •   來源:光大證券股份有限公司
  • 2018-10-19
   公司三季報發布,收入利潤增長承壓。長虹美菱2018Q1~Q3 實現營業收入132.5 億元,同比+0.5%,歸母凈利潤6564 萬元,同比-45.4%,扣非后歸母凈利潤-1172 萬元,同比-114.2%,合EPS0.0628 元。其中2018Q3 實現營業收入39.8 億元,同比-14.7%,歸母凈利潤1495 萬元,同比-46.9%。家電整體需求趨弱背景下,公司2018Q3 收入、利潤端增長承壓。

  地產+天氣影響空調需求,冰箱保持低個位數增長

  (1)空調:受地產因素拖累,2018Q3 空調行業需求增速出現同比放緩。根據奧維全渠道推總數據,7 月/8 月空調行業零售量分別同比-18.2%/-4.5%; 而根據周度數據,預計九月終端銷量也基本延續弱勢基調,出現同比個位數下滑。疊加公司主要市場的天氣因素及自身空調工廠搬遷等影響,2018Q3 空調業務出現同比約30%左右下滑。

  (2)冰箱:冰箱以更新需求為主,需求波動較空調小。疊加M 鮮生的穩定增長,公司自身持續進行產品結構升級帶來的ASP 提升,弱勢行業環境中, 單季度收入仍估計有低個位數增長。

  (3)洗衣機及小家電:洗衣機和小家電單季度仍維持較快增長,預計2018Q3 收入分別同比+20%/+30%左右,公司與Candy 的品牌合作依舊穩定開展。但是由于洗衣機和小家電收入絕對值較低,對整體收入貢獻較小。

  產品結構調整帶來毛利率提升,新品推廣初期費用計提充分。公司2018Q3毛利率為19.4%,同比+2.1pct。在2018原材料成本上漲趨勢放緩的背景下,公司通過內外銷產品結構的升級和調整帶動毛利率的穩步提升。銷售費用和管理費用率分別同比+1.5/+0.7pct。銷售費用率的提升主要系新品初期較高的推廣投入,費用率計提較高。管理費用率的提升主要系新品研發帶來的費用增長。

  經營展望:空調弱需求+新品推遲導致單季度壓力,高端化升級有望逐步帶來利潤改善。2018Q3 空調需求端壓力對公司單季收入增長有一定的拖累。同時,冰箱產品線相關新品的推出晚于預期,也造成了單季度收入和費用的一定錯期。從中長期看,公司在保證市占率穩步提升的前提下,繼續堅守產品升級調整戰略,從單純對規模增長的追求到對業務質量的提升。冰箱領域格局尚未落定,公司在中高端產品線布局相對領先,隨著后期費用率的逐步下降,有望享受產品升級浪潮中的紅利,利潤端增長有望逐步恢復。

  投資建議:公司當前總市值不足30億元,合并報表自有資金約23億(貨幣資金+其他流動資產+應收票據-應付票據-長、短期借款),同時市凈率僅為0.6倍,資產安全邊際較高。雖然短期業績存在一定壓力,但高端化戰略和新品的相繼推出將有望使得利潤端逐步改善,考慮行業需求放緩的大趨勢以及公司短期較高的銷售費用,下調2018~2020年EPS為0.09/0.11/0.14元(原預測為0.23/0.25/0.28元),對應PE為31/25/21倍,維持“增持”評級。

  風險提示:需求大幅下滑;原材料成本大幅上漲;中美貿易爭端加劇。

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